威高骨科：骨科医疗器械的隐形冠军

01 专注骨科植入器械十五年

威高骨科（688161.SH）成立于2005年，几十年来专注于骨科医疗器械的研发、生产和销售。公司产品定位中高端，近年来随着公司不断地收购子公司，经济型产品市场也有涉及。

2008年，公司控股股东威高股份与知名进口医疗器械品牌美敦力合资共建美敦力威高骨科，负责销售美敦力的骨科产品。

在这期间，虽然合资公司以代销美敦力的产品为主要业务，但是借助美敦力强大的产品研发实力，威高骨科从中受益颇多。

此前美敦力已于2012年12月正式推出合资公司，威高骨科开始逐步建立自己的销售渠道，脊柱类产品质量也在美敦力的影响下提升较快，已经成为国内骨科医疗器械行业不可或缺的国产力量。

公司的控股股东是港股上市的威高股份，威高股份旗下业务涉及输液器、注射器、血袋和采血产品等多种一次性医用耗材，多年的医疗器械销售经验也能有效帮助威高骨科建立销售渠道，进一步打开国内医疗机构的市场。

公司实际控制人陈学利通过威高股份、威高国际、威高集团和威海弘阳瑞合计持有威高骨科80.84%的股份，股权结构稳定集中。

招股说明书的数据显示，威高骨科的营业收入从2017年的9.06亿元增长至2020年的18.24亿元，年化复合增长率达到26.3%；归母净利润从2017年的2.03亿元增长至2020年的5.58亿元，年化复合增长率达到26.4%。

目前公司在骨科器械领域拥有三大业务，分别是脊柱类、创伤类和关节类板块。

其中脊柱类产品主要用于脊柱退变性疾病、脊柱骨折、脊柱畸形和感染等脊柱疾病的治疗；创伤类产品主要用于四肢、肋骨、手指、足踝和骨盆等部位的骨折及矫形固定；关节类产品主要应用于骨关节炎、类风湿性关节炎和股骨头坏死等疾病的治疗。

2020年的营业收入中，脊柱类产品营收占比达到44.8%；创伤类产品营收占比为29.5%；关节类产品营收占比为30.3%。

全球骨科医疗器械步入成熟发展期。从全球医疗器械市场来看，排名前五的细分器械赛道分别是体外诊断、心血管、影像、骨科和眼科，占比分别达到13%、11.5%、9.8%、9%和6.8%。

从市场规模来看，2018年全球骨科医疗器械行业规模达到512亿美元，2014-2018年年化复合增长率达到2.7%，基本进入成熟发展阶段。

国内骨科医疗器械处于高速发展期。由于国内人均消费不断提高，叠加社会老龄化趋势愈发明显，国内骨科医疗器械市场规模近年来呈现出高速发展的趋势。

市场规模从2010年的72亿元增长至2019年的308亿元，期间年化复合增长率达到17.5%。从具体产品的市场占有率来看，国内创伤类、脊柱类和关节类骨科医疗器械的市场份额分别为29.8%、28.23%和27.77%，基本做到了平分秋色。

外资为主，国产品牌加速发展。国内骨科医疗器械领域的竞争格局基本也是以进口品牌为主，强生、美敦力、捷麦邦美和史赛克四家包揽了市占率前四的位置，CR4接近40%，基本覆盖了国内公立三甲医院及高端市场.

2019年威高股份以4.61%的整体市占率排名国产厂商第一。随着近年来政策的支持以及国产品牌产品质量性价比的提升，国产替代成为了国内厂商增长的底层逻辑。

威高脊柱类产品稳健增长，国产份额第一。无论是从发展历史还是从营收规模表现来看，脊柱类产品一直是威高骨科的传统强势业务，目前公司的脊柱类植入医疗器械主要包括颈椎、胸腰椎的内固定系统和椎间融合器。

从市场份额来看，2019年国内脊柱类产品强生和美敦力分别以28.29%和24.39%的份额位列市场前两名，威高骨科以7.92%的占比力压史赛克成为国内市场第三，国产品牌第一的地位。

创伤类产品加速比肩国产头部企业。威高骨科的创伤类产品主要包括锁定接骨板系统、髓内钉系统、中空螺钉系统和外固定系统，数据显示，2020年公司创伤类产品收入为5.4亿元，同比增长21.75%，业绩稳中向好。

市占率方面，强生和史赛克是骨科创伤类植入器械的龙头，市场份额达到12.2%和8.2%；国内厂商大博医疗以7.8%的份额位列市场第三，而美敦力和威高骨科分别以5.2%和4.7%的份额分列第四、五名。

由于创伤类产品整体的技术门槛在骨科医疗器械中相对较低，国内中小生产厂家数量众多，行业比较分散；相比全球成熟市场的高市场集中度，国内逐步推行的带量采购有望进一步加速中小行业出清，提高龙头市占率的同时利好国产头部品牌。

关节类产品初显头角。威高的关节类业务在公司2017年完成对海星医疗收购之后开始大幅度加速增长， 2017-2020年公司关节类业务的营收年化复合增长率高达42.93%，主要产品由膝关节假体系统和髋关节假体系统组成。

市占率方面，虽然目前威高智能以3.59%的份额排名国内市场第七名，与位于国产品牌第一梯队的爱康医疗和春立医疗还具有较大的差距，但是伴随着公司关节类产品的完善，三大业务会产生较为明显的协同效应，帮助关节类产品迅速打开市场，提高市场占有率。

集采来临，对头部企业并不是利空。

从2019年开始，政府有关部门就已经开始针对高值医疗耗材进行对应的试点性带量采购，今年6月21日，国家组织医用耗材联合采购平台发布了《国家组织人工关节集采带量采购公告（第1号）》，标志着骨科耗材也正式步入全国集采的阶段。

从集采的经过来看，此次带量采购的降价力度较为温和，公司能够成熟的价格下压空间也比较大，此次采购预计将进一步利好国内头部生产厂家，凭借销量的提升去弥补价格的下降。

由于威高骨科才上市不久，仍旧处于次新股的状态，股价的走势基本上没有过多参考的价值，但是我们可以同国内同类公司的估值表现来判断威高骨科估值所处的水平。

目前威高骨科的动态PE为60.22倍，Wind一致性预测显示2021年的归母净利润预测增长率为27.66%，前瞻PE为51.9倍。

同样我们参考了国内业务结构相似的大博医疗，发现其2021年的预测归母净利润增长率为24.73%，前瞻PE为33.68倍。短期来看威高骨科由于其次新股的属性，估值必将经历一段较高的溢价水平，但是可以凭借其自身的业务增长来逐步消化估值。

整体来说，威高骨科作为一家成立时间较久且一直专注于骨科植入性医疗器械的公司，业务布局全面且赛道空间成长逻辑较好，相信威高可以凭借自身的产品实力，叠加政策帮助和市场开拓，逐步将自己的市场地位进一步提升。