创新药研发是高风险的活动，九死一生，稍有不慎就会落败；医疗也不只是科学的事情，更是商业的较量，如何经营好一家企业也是一个难题。
也正因此，每一年我们总能听到各种关于失败的消息，部分甚至让人哭笑不得。当然，这并不意味着失败是不值得尊敬的。
所有药企都应该成为失败的学徒，从过去的失败中吸取尽可能多的教训和经验。因为这些信息的价值，不亚于来自成功案例的启示。
在此，氨基君总结了2024年中国医疗产业的十大教训，希望带给市场一些启示。
一、微创迷局，加杠杆需谨慎
2024年，最失意的医疗企业之一，必然是微创医疗。全年跌幅近30%，这已经是其持续下跌的第4个年头，股价也较最高点打了1折。
作为明星器械企业，沦落至此，固然有行业因素，但更多的还是因为杠杆加得过了头。
在资本狂热时期，受万亿市值野心的驱使，微创医疗开启了狂奔模式：一方面不断“买买买”，扩大其业务范围；另一方面则是“借借借”，包括发行可转债和借款。
截至2023年末，公司的计息借贷总额高达8亿美元；可转债余额为7.62亿美元，年利率超过5%。仅2023年的利息支出就达到了9348万美元。当然，与利息相比，更重要的是偿还债务的压力。
2024年，微创医疗需要赎回价值4.56亿美元的可转债，并偿还2.95亿美元的银行借款，总计超过7亿美元。
虽然微创医疗账上的现金超过12亿美元，但超过2亿美元的资金被抵押，还有部分资金在子公司账上，不能自由支配。
因此，作为集团的母公司，微创医疗实际上面临较大的偿债压力。为解决这一紧迫问题，微创医疗在2024年，更像是当前的地产公司，不断寻求融资、出售资产，甚至离开了梦开始的地方牛顿路。
加杠杆的欢愉，与去杠杆的痛苦，总是一脉相承。微创医疗的遭遇，也在时刻提醒医疗企业，加杠杆需谨慎。
二、18A悲歌，市值仅剩5000万港币的biotech
如果从资本市场表现来看，微创医疗可能并不是最惨的。2024年，注定是北海康成不堪回首的一年。
作为中国罕见病第一股，北海康成如今的市值只剩下5990万港币，较最高市值42亿港币跌幅达96%。作为一家上市公司，这样的市值规模，凸显了其困境。
北海康成做错了什么？如果非要找一个最核心的原因，可能是选错了赛道。
罕见病患者规模不大，用药基数有限，研发成本高昂导致罕见病药价往往不菲。海外由于有医保、商保的全面覆盖，因此罕见病药物往往能够快速放量。
不过，国内的支付环境相对较弱，对于药企而言似乎难以赚取超额利润。北海康成的销售主要依靠商业保险买单，难以获得医保支持，注定了其命运是凄惨的。
2024年上半年，公司收入不到4500万元，但却遇到了增长困境，增速只有4.05%；亏损额却达到了2.47亿元。
对于北海康成来说，只有尽可能地构筑庞大的管线，才能活下去。但现实是，其账上现金只剩下4909万元，留给它的时间显然不多了。
“女怕嫁错郎，男怕入错行”，这句谚语在北海康成身上得到了充分的体现，其他医疗企业也要引以为戒。
三、恒瑞出海，10亿美元的教训
去年初，一起海外药企并购案将恒瑞医药推到了聚光灯下。
1月9日，GSK宣布将收购Aiolos Bio，代价是10亿美元首付款以及4亿美元的监管里程碑款。
而Aiolos Bio唯一的管线TSLP单抗AIO-001（SHR-1905），引进自恒瑞医药。2023年8月份，Aiolos Bio与恒瑞医药达成合作协议，获得了该款药物的海外权益，代价是：
2500万美元首付款，以及研发及销售里程碑款10.25亿美元，此外还有实际年净销售额两位数比例的销售提成。
不到半年时间，Aiolos Bio赚足了差价，这也意味着，恒瑞医药少赚了近10亿美元。正所谓，BD既是技术，更是艺术。这笔交易，也凸显了中国创新药企在出海层面的稚嫩。
虽然张连山一再强调，恒瑞医药这笔交易没有亏，但公司的BD策略还是悄然生变。恒瑞医药在去年5月用60亿美元的大BD，引领了国内创新药企的NewCo风潮。对于一家药企来说，不是看它说了什么，而是看它做了什么。
当然，如何让出海利益最大化，也是所有药企需要注意的点。从行业角度出发，老大哥吃的亏，对于中国医药行业来说，可能极具价值。
四、华领失意背后，FIC的价值到底是什么
FIC无疑是创新药的最高殿堂，但市场可能需要清楚，FIC药物的价值维度到底是什么？关于这一点，华领医药给出了参考。
降糖药多格列艾汀，是华领医药引以为傲的FIC药物，倾注了大量心血。但在商业化层面，似乎并没有体现出应有的表现，2022年、2023年，多格列艾汀的销售额共为9420万元，2024年上半年销售额为1.02亿元，合计不到2亿元。
对此，华领医药将责任归咎于拜耳，并收回了销售权益。但作为国内降糖领域最强的选手之一的拜耳，如果连多格列艾汀都卖不动，显然不是销售问题，更可能是产品问题。
确实，作为传统机制的降糖药，多格列艾汀的疗效表现处在一个尴尬的位置，比上不足，比下有余，并且长期获益情况缺乏对照组验证。
更重要的是，多格列艾汀没有新一代降糖药那样降低心脑血管疾病的优势，相反，可能会增加相关风险。再加上价格也不占优势，难以打开市场局面，也就不难理解了。
这也进一步告诉市场，药物的价值绝不仅仅是“FIC”这一称号，而是作为FIC药物能够给患者带来哪些实质性的改变。
五、心脉风波，揭开管理能力的盖子
2024年，心脉医疗为自己的低级错误买单了。
由于被取消高新技术企业资格，心脉医疗需补缴税款及滞纳金合计约6000万—7000万元。这大约是公司2023年扣非净利润的14%，显然，这会对其全年业绩造成影响。
更让市场无法接受的，这本是一场不该出现的疏忽。因为公司被取消高新技术企业资格，是由于连续两年忘记填报企业发展情况报表。
有市场人士指出，这个报表并不繁琐，在监管指定的网站线上填写提交公司相关信息即可，这么简单的事情，心脉医疗为何连续两年都没有做？
尽管心脉医疗已经着手补救，公司位列2024年第二批拟认定高新技术企业名单，但是7000万元左右的损失无法追回。这一事件更是影响了市场信心，因为这暴露了公司内控管理之混乱。
核心在于，无论从专利、研发成果还是营收、研发费用各方面来看，心脉医疗拿下高新技术企业资格都不在话下，这对于企业经营的好处也很多，最直接的就是税收优惠。然而，公司却因为忘记填表申报而被取消资格。
这些看似内部的疏忽因素，最终都将直接影响到企业在经营及资本市场上的表现和评价。而这提醒着包括心脉医疗在内的所有企业：
在追求技术革新与市场扩张的同时，更需谨慎地维护好公司的治理结构与管理，真正做到大而不乱。
六、NGS一哥反思，关于企业经营的三个周期
2024年，肿瘤NGS行业仍然很难，即便是贵为行业领头羊的燃石医学。2024年，公司股价跌幅已经明显收窄，但仍然超过20%，市值不到1亿美元。
落得如此境地，是燃石医学做错了什么吗？从大方向来看，似乎并没有。当然，抽丝剥茧来看，燃石医学创始人汉雨生坦诚公司犯了三个错误。
第一，企业的发展节奏把握错了。资本的狂热，市场的期待，一切都裹挟着整个行业快速向前，很难有人能做到不“飘”。汉雨生直言当时是有些“飘”的，觉得自己在做一个高增长的市场，想着只要一路狂奔就好。但很显然，这种“飘”最终带来了致命的后果。
第二，错估了资本周期。研发是离不开资金的持续支持的。钱烧完之后怎么办？肯定是继续融资。但在这期间，外部环境风云突变，疫情、地缘政治、经济下行种种因素叠加，资本市场转为极寒模式。燃石医学股价更是跌跌不休，从高点跌至2美元左右，这意味着再融资通道基本关闭，这也是汉雨生之前没有预料到的。
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