过去四年间，医疗赛道经历了"过山车"式的暴涨与暴跌，如今寒冬已经弥漫了两年多。据医药魔方数据统计，2023年医疗健康赛道一级市场融资金额总计830亿人民币，同比下降34.41%；与2021年相比，总额腰斩。
去年的医疗一级市场被"空头"笼罩，LP低配乃至不配医疗基金、基金裁减医疗团队、投资人转行等消息不时在业内流传。即便如此，2023年医疗健康/生物技术赛道的股权投资案例数，在全行业仍排名第三，仅低于半导体与电子设备、IT赛道。
2024怎么投、如何退？行业下跌走势何时见底？中国市场还能否支撑投资医疗创新的信仰？2024年开局之际，36氪访谈了四位在医疗赛道从业超十年的投资人，以及三位创新药企创始人，归纳出了一些阶段性共识，以及有意思的非共识。例如：
医疗赛道在2019-2021年间暴涨的资产泡沫已大部出清，价值底部中枢线显现；
2024年不会延续持续下跌的走势，投融资将进入平稳期，有"捡漏"机会；
医疗器械并购整合趋势明朗，但产业并购方愿意给的估值，多数低于财务投资估值；
新药投资仍将十分谨慎，BD（商务拓展）出海热潮下，机构或尝试投资单一管线，一旦BD成功、首付款到账，即可分红；
创新药GLP-1"神药"珠玉在前，难成药靶点的科研、开发，会成为后续药企竞争的关键；小核酸药物肝外递送系统研发，国内外所处起跑线接近；细胞疗法等待着2.0产品出现，以带领行业穿越寒冬……
详细内容可参考全文，十分感谢答疑解惑的各位投资人和创业者：清松资本创始合伙人张松；鼎晖VGC高级合伙人高洁亮；华盖资本首席投资官王珣；联想之星合伙人陆刚；加科思董事长兼CEO王印祥；圣因生物创始人/首席执行官/知名小核酸药物化学家王为民；星奕昂生物创始人/董事长兼CEO、前复星凯特创始总裁王立群。
一、2024年：医疗赛道价值底部出现，投融资或将进入平稳期
尽管2023年初市场出现了小幅反弹，但后续IPO上市收紧、二级市场低迷、医疗反腐影响外溢等多种因素，对去年的投融资信心重塑产生很大冲击。
出于避险心理，投资人更加看重项目的确定性，医疗市场出现明显分化：优质赛道、头部优质公司依然受到机构追捧，估值仍在小幅增长；腰部及以下的医疗公司融资压力巨大，出现估值打折也融不到钱的现象。现金流，成为决定企业生死存亡的关键。
不过，当前多位投资人判断：至2024年初，医疗赛道暴涨产生的资产泡沫已大部出清，与2023年相比不会再出现大幅下降。经历下行周期后，医疗公司估值、创始人预期等趋于合理；在外部宏观环境相对平稳的前提下，2024年是值得认真研究、投资布局的时间点。
CES香港生物科技指数趋势图，来源：东方财富网
鼎晖VGC高级合伙人高洁亮表示，"不考虑更多宏观变量，仅从行业基本面评估，2024年医疗投融资会保持相对平稳，可能小幅震荡，但不会持续下行。"
联想之星合伙人陆刚认为："医疗赛道资产价值中枢线的底部已经出现，虽然价格和价值之间不一定完全匹配，后续小幅下跌或反弹都有可能出现，但基本进入平稳期。"他进一步解释了确认价值底部的三个信号："第一，部分公司现金流断裂，进入破产清算或僵尸状态；第二，公司出售管线、BD权益成为常态，2023年众多MNC到中国扫货就是对国产创新药价值和价格的认可；第三，一些公司被并购。"当下这些信号都已陆续出现。
在投资策略和阶段上，"投两端"成为阶段性共识，即前端投早、投小、投硬，后端商业化能力显现的企业。华盖资本首席投资官王珣告诉36氪，"结合当前的退出环境，主要是投资早期特别创新的技术型企业，期待能跨越周期；中后期重点关注有收入、有利润的企业，IPO上市的预期比较明朗。"
投资"早、小、硬、新"，是近几年来较为普遍的策略。不过当前的市场环境下，机构筛选早期项目的标准、估值约束更加严格。
"投早投小的核心不在于‘小’，而在于稀缺性。现在靠概念和PPT拿融资不太现实，最好已经完成了POC（概念验证），可以明确看到数据，"清松资本创始合伙人张松分享道，同时数据要在全球范围有一定竞争力，即便未来不独立做商业化，产品和技术权益也有BD授权出去的可能。
专注于早期投资的联想之星陆刚认为，医疗赛道资本价值的"底部"一旦确认，市场上肯定存在受到情绪化错杀的项目，所以2024年的投资存在"捡漏"机会，且捡漏机会应该大于退出机会。除"捡漏"外，在投资策略上，要坚定拥抱"创新、数字化智能化、出海"等关键方向。
除了投资早期有创新能力、估值合理的项目，"商业化能力显现、产品开始转化为规模化销售"的中后期公司也被重点关注。
高洁亮表示，"中后期成长型企业，2023年平轮融资或估值微涨的比较常见。2021年前后市场确实存在泡沫，很多公司估值过高；但经过两年资本寒冬，一些质地不错的公司取得了里程碑进展，随着公司内在价值的增长，和当时的估值更加匹配。"
他进一步解释道，所谓"中后期成长型"，不是说轮次靠后，本质是研发风险基本释放，商业化能力即将验证。比如创新药，要看到临床试验的有效性数据，临床二期、三期有可靠数据出来；医疗器械，临床试验接近完成，或已经开始初步商业化，这样才算进入确定性较强的中后期。
"特别优秀的企业，既要有把技术平台开发成产品的科创能力，也需具备商业化能力。如果仅具备科创属性，没有经过商业验证，那可能要评估如果公司被卖掉能值多少，所以给估值时也会格外慎重。"张松认为，公司要发展到"企业（商业化）属性强于科创属性"的阶段，需要专业技术背景的创始人成长为企业家，这个过程九死一生，显露出这种实力的标的往往非常稀缺，值得重磅加注。正是在这种逻辑下，清松资本曾投中联影医疗、神州细胞等多个行业龙头。
尽管受访者普遍表示2024年仍会投资医疗赛道企业，但现阶段募资端、退出端的压力仍十分显著，因此"谨慎研究、冷静出手"成为2024年的主基调。"2024年我们肯定还是会积极去看、去投，但出手节奏上会更谨慎，要花更长时间去思考研究。"华盖资本王珣表示，同时他建议创业公司：
"能融资就早点融资、能BD就尽量BD，别太纠结于价格，尽快获得现金流才能活下去。"
二、创新药投资：拿出数据，扛过寒冬
2023年创新药一级市场融资总额约320.6亿，同比下降32%，与2021年相比下降63%。很多药企是在2021年、2022年上半年拿到一轮融资，基本够"烧"两三年，据此推算，2024年还有相当一部分药企面临着生死存亡的压力。
不过，令人欣喜的是，2023年中国创新药企在项目BD交易方面取得了亮眼成绩，228起新药BD交易获得首付款267亿元人民币，首次超过新股IPO募资总额。尽管这一募资方式转向，是创新药企IPO强力收紧后的"被动着陆"，但意味着历经快速追赶后，中国新药企业已经融入全球新药创新体系。
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