此次IPO春立医疗计划募集资金20亿元，其中8.6亿拟投入骨科植入物及配套材料综合建设项目，6.8亿用于在北京和威县设立研发中心，另外“营销网络建设项目”和“补充流动资金”也将分别占用1.6亿和3亿募资。
“夫妻店”持股60.47%，器械注册证行业最少
春立医疗本身是典型的“夫妻店”，在本次发行前，公司实际控制人史春宝、岳术俊夫妇合计持有60.47%的股份，而上市前夕，春立医疗也连续多年进行大额现金分红，2018年至2020年现金分红金额分别为1597.84万元、5831.07万元和1037.56万元。
从招股书来看，春立医疗是一家骨科医疗器械厂商，主要从事植入性骨科医疗器械的研发、生产与销售，主要产品包括关节假体产品及脊柱类植入产品,其中关节假体产品涵盖髋、膝、肩、肘四大人体关节，脊柱类植入产品为脊柱内固定系统的全系列产品组合。
不过从收入构成来看，春立医疗对单一产品的依赖度非常高。首先各类关节假体产品每年要为公司贡献超过95%的收入，而其中最主要的髋、膝关节假体合计就贡献约88%左右的收入，2020年髋、膝关节假体收入占比分别为71.64%和16.62%。
2018年至2020年，春立医疗整体上分别实现营业收入4.98亿元、8.55亿元和9.38亿元，同比增速分别为65.8%、71.78%和9.63%，2020年受疫情影响，公司收入增速出现明显下滑。同一时期公司分别实现归母净利润1.06亿元、2.37亿元和2.83亿元。
根据标点信息相关报告，2019年我国骨科植入性医疗器械市场中，创伤类、脊柱类、关节类细分市场合计占据85.8%的市场份额，在细分的关节类市场中春立医疗以8.96%的市场份额，在国内企业中排名第二、在中国所有关节假体行业企业（包括国外企业）中排名第四。
2018年至2020年春立医疗研发投入占当期营收比重分别为7.12%、6.75%和7.74%，看起来似乎与行业平均水平差不多。
不过针对骨科医疗器械市场来说，除了研发投入的累积，各国政府对医疗器械企业及医疗器械研发、生产及使用的管理日渐严格是行业最主要的准入门槛之一，国内市场生产需要医疗产品注册证书，国际出口则一般还需要取得欧盟CE认证、美国FDA许可或出口地相关认证。
因此骨科医疗器械产品获得新产品许可的投资大、周期长、风险高，在招股书中，春立医疗也多次提到公司目前已经拥有13项III类医疗器械注册证书，形成了一定的市场壁垒，但对比同行业上市公司来说，仍然是最少的，与其业务规模和构成最为相似的爱康医疗注册证数量达到60个，是春立医疗的4倍有余。
主要产品连续三年提价，经销商行贿走量
既然产品注册证数量不如同行多，春立医疗就只能选择在已有的产品上攫取更多的利润。收入占比7成以上的髋关节假体产品单价已经实现连续三年的上涨，由2018年的1173.99元/件上涨至1388.52元/件，累计涨幅约18.27%，另一项膝关节假体产品也只有在2019年小幅度下降。
而同一期间，春立医疗主要原材料的陶瓷毛胚、金属毛胚、医用超高分子量聚乙烯和金属材料采购单价却全面下降。
提价的同时走量也没停止。春立医疗产品的销售绝大部分是通过经销商渠道，而由于地区需求等差异公司并未给经销商们设定最低销售限额，反而采取走量返利的政策，以此提升经销商的销售积极性。
在传统的经销商渠道中，春立医疗毛利率大约要低23%甚至更多，而这部分利润空间则是让给了经销商。
值得一提的是，在招股书中春立医疗提到，报告期内，春立医疗员工个人可能会试图采取商业贿赂等不正当竞争的手段以扩大销售规模，同时经销商、配送商及销售服务商等第三方合作伙伴也可能在运营中采取违反商业贿赂及其他相关法律的手段。
猫妹查询裁判文书网发现，一则新余市创晟商贸有限公司（以下简称：创晟商贸）、吴某单位行贿一审刑事判决书显示，2015年年初新余市医用耗材采购实行“一品一规”开始，吴维民为了创晟商贸能在招标中挤走同行竞争者，向时任新余市人民医院院长的邹某承诺，如果中标就将销售额的10%作为“回扣”。
最终创晟商贸顺利中标了新余市人民医院骨科的“创伤、脊柱”等项目并顺利开展了业务，业务量每年达1000余万元，同时累计向邹某赠送“回扣”共计230万元。
而创晟商贸也为春立医疗的授权经销商之一，其甚至数次受到相关监管部门的处罚，由此也能窥得一角行业乱象。
回看春立医疗本身，2018年至2020年公司销售费用分别达到1.42亿元、2.24亿元和2.41亿元，其中市场开拓费用占比分别达到82.27%、74.27%和71.63%。
有意思的是，作为春立医疗发起人股东之一，林一鸣持有公司2.32%股权，2019年9年，时任董事的林一鸣曾因以非国家工作人员身份收受贿赂，而被判有期徒刑九个月。不过春立医疗在招股书中并未对此进行披露，只提到林一鸣于2020年3月辞任公司董事一职。
平均毛利率超过72%，“带量采购”可能导致价格下降
小小的关节假体背后却有着难以想象的利润空间，2018年至2020年春立医疗的综合毛利率分别为达到63.56%、69.15%以及72.60%，其中髋关节假体毛利率分别为59.91%、68.52%和72.08%，三年累计上涨超过12个百分点，另外定制的关节假体产品毛利率则能超过90%。
事实上，市场对于国产关节假体的供需仍然有所缺口，市场集中度增强的同时春立医疗才能做到量价齐升，从而实现毛利率的连续增长。
不过即使如此增长，春立医疗的毛利率水平依然低于同行业上市公司的平均水平，反而在两票制渠道下的经销模式和配送商模式将毛利率提升至91.75%、93.44%，远高于传统经销商模式下的68.8%。
目前，安徽、浙江、江苏、福建、山东等省份已发布实施“带量采购”政策方案，春立医疗除未能中标2019年江苏省髋关节“带量采购”外，其余省份及相关关节产品的“带量采购”均中标。
但集采对于春立医疗来说却也是一把双刃剑。
根据目前的中标情况，相关产品中标价格较“带量采购”前的阳光挂网价大多出现了一定比例的下降，从过往省级“带量采购”的数据来看，春立医疗关节产品终端价格的降幅在32.12%至86.26%之间，并且可能进一步传导至产品的出厂价格整体下降。
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