短短三年时间，坐拥牙科+医美双强赛道的隐形正畸行业，毛利率动辄超过70%的隐形牙套生意，变了一副光景。
2021年6月16日，时代天使作为中国隐形正畸第一股，登陆港交所，市值当天一度冲近800亿港元，荣登当年港股第二火爆IPO，市值最高达812亿港元。
大洋彼岸的艾利科技（隐适美），作为隐形正畸技术的开创者，率先通过全球化实现规模扩张，更是靠一己之力，带动了整个赛道，在美股创造了10年20倍的故事。随着业绩的大幅增长，2021年9月其市值更是最高达565亿美元。
但是，高点过后，国内隐形正畸市场的两大寡头，一路下跌。如今，时代天使市值仅剩107亿港元，艾利科技203亿美元。两大巨头市值蒸发超过5700亿元人民币。
如果算上海外已经破产的另一隐形正畸巨头SDC(SmileDirectClub)，其市值一度高达600亿元，全球隐形正畸赛道市值蒸发超过6300亿元。
聚焦到国内来说，时代天使已然市占率第一，但其以价换量付出的代价也不小，毛利率不断下滑、增收不增利；尽管还在渗透率提升的早期阶段，但市场已经卷起来，价格战不止。
市场不得不重新审视时代天使的成长性。当然，乐观来看，隐形正畸的赛道价值并未消失，时代天使在行业内的优势也不容忽视。
对于这种单一赛道优秀且专注的公司，在快速成长阶段，不用考虑天花板状态时要把握其核心竞争力。然而，一旦给予不合实际的预期，当市场格局的演变超出预期，也有可能令其坠入深渊，故事变事故。
渗透率提升+国产替代
当年的时代天使，讲的是正畸渗透率提升+国产替代的故事。
根据灼识咨询《中国隐形正畸行业白皮书》，2022年中国错颌畸形患者达10.41亿。也就是说，每10个人里就有7个需要正畸的人。大部分人的牙齿都存在或多或少的畸形，但接受正畸治疗的人很少，总体渗透率不高。
灼识咨询预计，2022年中国正畸治疗病例为370万例，根据人口基数测算，正畸治疗渗透率0.36%，远低于美国同期2%的渗透率。
渗透率低，除了口腔健康意识不足，与正畸高昂的价格也不无关系。传统的正畸价格在1-2万间，而隐形正畸在2-6万间。
相比前者，后者的优势明显，比如美观、摘取方便、效率高等等。但因为价格、隐形正畸行业兴起较晚等原因，国内隐形正畸的渗透率较低。
根据时代天使招股书，2020年美国隐形正畸案例数在整体正畸市场中的渗透率则已达到31.9%，同期我国这一渗透率仅11%。
庞大的人群规模，以及相比美国市场，国内渗透率仍有不小的成长空间。这也是隐形正畸千亿故事的核心。
再加上，相较于传统正畸技术，隐形正畸创造了一种新逻辑。
传统治疗过程中，固定矫治技术要依赖正畸牙医的经验判断和操作技术，且很大程度上是机械式的；隐形矫治技术则将大量设计与效果推演交给了系统。
以往，正畸需要专业正畸医生，2020年全国只有6100名。而时代天使通过一系列软件、平台系统，将“门槛”降至规模更大的全科牙医（2020年为27.75万名）。
随着牙医端这一限制隐形正畸行业发展的瓶颈逐渐被打破，市场开始高速增长。
根据灼识咨询报告，中国隐形正畸市场规模由2015年的2亿美元增至2020年的15亿美元，复合年增长率为44.4%，远超整体正畸市场18.1%的增速。
期间，时代天使的收入由2018年的4.89亿元增至2020年的人民币8.17亿元；净利润由6000万元增至1.51亿元。
与此同时，时代天使还有着国产替代的故事可讲。
参考美国市场，2017年底之前是艾利科技一家独大，它家的产品就是大名鼎鼎的隐适美。
2018年开始，呈现出艾利科技与SDC双寡头的格局。2015-2020年，二者市占率由87.7%上升至96.7%。
国内的竞争格局相比全球，悄然生变。根据时代天使招股书，以达成案例计，隐形牙套的市场份额同样很集中。2019、2020年，时代天使在国内的市场份额分别为39.5%、41%，隐适美为43.5%、41.4%。2020年，国内第三名正雅的市场份额约8.4%，其他参与者的市场份额合计约9.2%。
到了2021年，时代天使以41.1%的市场份额，成功超越隐适美（35.9%），确立了自己中国隐形正畸NO.1的地位。
靠着渗透率提升和国产替代的故事，时代天使成为中国隐形正畸第一股，市值最高达812亿港元。
但面对这一看得见的蓝海市场，入局者众，价格战不期而至，市场预期也随之恶化。
迅速恶化的市场预期
故事原本并没有问题，令人措手不及的是，在渗透率提升的早期阶段，内卷竟来得如此之快。
当成为国内第一后，时代天使要回答的第一个问题就是，双寡头格局下，其市占率还有多大的提升空间？
原本在与隐适美的竞争中，其最大的优势是凭借价格挤占隐适美的份额。
在时代天使与隐适美此消彼长的时候，市场也偏向于，由于隐形正畸市场的先发优势和规模优势明显，后来者可能很难逆袭，只能搞价格侧翼战。如果没有如同SDC般的搅局者出现，国内市场将主要是时代天使和隐适美二强相争。
但很快，隐适美坐不住了。
在国产替代潮下，隐适美在中国市场的份额不断被本土品牌蚕食。为了夺回“阵地”，隐适美发起了价格战。在往年，隐适美的隐形矫治器价格在3万元-5万元之间，但2021年以来则出现了较大幅度下降。
在隐适美的降维打击下，整个行业被迫跟着降价保市场。
2021年，时代天使隐形矫治器的平均售价下降至2018年以来最低水平，为7300元，同比下降5.2%。在产品组合调整以及降价刺激下，时代天使2021年的隐形矫治器达成案例大增，达到18.32万例，业绩大幅增长，市占率也成功超越隐适美。
在价格战第一回合，时代天使获胜。
好景不长，2022年4月，隐适美再次宣布降价：青少年和成人款产品的医疗机构端采购价由分别原来的13200元和15800元调整至10400元和13400元，降幅分别为23%和15%。产品终端建议定价也均由原来的35000-40000元调整至25000元到40000元不等，随后，时代天使将旗下的“冠军版”产品出厂采购价由9800元下调了1000元左右。
值得关注的是，2022年属于自费项目的口腔正畸托槽首次被地方纳入集采。2022年10月19日陕西省联合15省出台了《省际联盟（区、兵团）口腔正畸托槽集中带量采购工作实施方案》。最终，时代天使、四川正美齿科、可丽儿、美奥等主流国内外品牌入围，而隐适美申报的7款产品无一入围。其中，时代天使一共三款产品分别自降23%-30%不等，以12600元、6300元和9200元的价格中标。
表面看，持续的降价也有利于其在下沉市场抗击来自国内的正雅齿科、正丽科技等中低端本土品牌，进一步扩大市场份额。但时代天使付出的代价也不小。
2022年，不仅治疗案例微增，仅从18.32万例增至18.39万例；业绩更是全面下滑，收入较上年度的12.72亿元减少0.2%，净利润较上年的2.86亿元减少25.4%；毛利率进一步下滑，较上一年68.4%下降了4.6个百分点。
收入的下滑，意味着时代天使以价换量的策略并未达成；利润的下滑，则意味着其深受价格战之苦。2022年其股价随之跌去50%。
0750-2510688,