雍禾医疗上半年亏损，主要源于毛利率下滑、销售及管理费用率大幅攀升对利润空间的“双重挤压”
“颜值焦虑”催化毛发经济，“植发医疗第一股”雍禾医疗（2279.HK）发展如何？据雍禾医疗2023年半年报显示，公司期内录得营收8.28亿元，同比增幅达10.7%，收入增速基本符合市场预期。但期内该公司利润转亏，亏损额高达2.26亿元，同比降幅深达1383.06%。
《》研究员注意到，雍禾医疗本期亏损，源于毛利率下滑、销售及管理费用率大幅攀升对利润空间的“双重挤压”。具体而言，2023年上半年雍禾医疗的毛利率降至56.5%，是2020年以来同期最低；销售费用率、管理费用率为60.2%、21.1%，分别同比增加8.3个百分点、逾6个百分点。且历年数据显示，雍禾医疗的销售费用率未低于47%，纯利率却多处于低个位数水平（2022年为-6.1%）。雍禾医疗高营销、低盈利问题仍然待解。
值得注意的是，该公司升级定价策略，将传统以毛囊数量为主导的计价方式，调整为由毛囊种植区间和医生等级为依据的“一口价”模式。价格体系的调整，有效刺激了消费群体的消费意愿。2023年上半年，该公司接受植发医疗服务的人数增至2.83万人，较上年同期增加逾7200人；植发医疗业务的收入也增至6.41亿元，增幅为15.9%。
同时，中国毛发医疗服务市场规模有着较大的发展空间；00后、二三线城市消费者与女性等群体也更关注毛发健康；消费群体对于植发手术的需求，也趋向于美学领域，诸如种植眉毛、发际线等成为追捧新项目。考虑到雍禾医疗作为行业龙头，具有成熟的渠道网络、标准化体系等优势，未来有望持续享受行业扩容红利。
不过二级市场上，今年以来雍禾医疗股价持续走低，由年初的高点12.28港元/股（不复权，下同），下跌至9月20日的收盘价3.98港元/股，跌幅达67.59%，跌幅在医美板块中居前。
上半年亏损2.26亿
雍禾医疗主要提供一站式毛发医疗服务，涵盖植发医疗、医疗养固、常规养护及其他配套服务，公司旗下全产业链品牌矩阵包括：专业植发品牌“雍禾植发”、养固品牌“史云逊”、女性植发品牌“雍禾发之初”以及假发品牌“哈发达”等。
中报数据显示，今年上半年，该公司录得营收8.28亿元，同比增长10.7%，营收增速基本符合市场预期；但期内公司亏损2.26亿元，同比降幅深达1383.06%，且是2022年全年亏损金额的2.6倍。
2022年，该公司将亏损主要归因疫情反复、逆势扩张产生额外相关开支等。而今年上半年，公司利润承压则主要是毛利率下滑、相关费用率大幅增加带来的“双重挤压”所致。数据显示，2023年上半年雍禾医疗毛利率再度下滑，降至56.5%，低于去年同期7.7个百分点，且该指标是2020年以来同期最低。2020年上半年、2021年上半年，雍禾医疗的毛利率分别为72.4%、73.6%。
东吴证券研报指出，公司毛利率下降主要有以下三个原因：一是，公司去年和今年新开门店固定投资增加令折旧摊销有所增加；二是，增加了激光、中胚层等多元化项目以及套餐调整使得毛利率结构性受到影响；三是，医生接诊制度后增加人工成本。
《》研究员注意到，2023年上半年，该公司各项成本均有所增长，其中员工成本为1.41亿元、摊销及折旧费用1.36亿元，分别同比增长30.0%、44.5%。综合下来，公司成本较去年同期上升34.6%，远大于收入增幅。
此外，雍禾医疗的销售及营销开支增至4.98亿元，销售费用率（销售费用占营收比例）高达60.2%，同比增加8.3个百分点；一般及行政开支增至1.75亿元，管理费用率为21.1%，也同比高出逾6个百分点。
值得注意的是，营销“凶猛”以及所带来的利润被稀释，此前就被市场关注。从年度数据来看，2018年至2021年，雍禾医疗的销售费用率均未低于47%，纯利率除了2020年约10%外，其他几个年份介于2.9%~5.7%之间；而2022年，此两项指标为54.3%、-6.1%。雍禾医疗高营销、低盈利的问题仍然存在。
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