事件：2022年上半年公司实现营业收入51.58亿元，同比上升27.05%。
1. 医用耗材类业务推动营收高增，高端敷料快速增长；健康生活消费品板块彰显销售韧性，有纺产品成长可期。
2. 2021年上半年综合毛利率降低3.85pct，期间费用率下降4.43pct。
3. “医疗+消费”两条腿走路，“稳健”医疗基因打造“全棉”时代。
4. 资本运作拓宽产品边界，产品渠道协同可期。
核心观点
一、事件
2022年上半年公司实现营业收入51.58亿元，同比上升27.05%；实现归属母公司净利润8.93亿元，同比增长17.32%；实现归属母公司扣非净利润8.21亿元，同比增长30.82%。经营现金流量净额为8.01亿元，较上年同期增长305.43%。
二、医用耗材类业务推动营收高增，高端敷料快速增长；健康生活消费品板块彰显销售韧性，有纺产品成长可期
从产品划分角度来看，主营业务收入报告期内增加10.99亿元，主要系医疗耗材业务贡献了10.08亿的营收增量，增量占比达到91.79%。扣除报告期内因合并隆泰医疗带来的0.86亿营收，医疗耗材类业务今年上半年共计实现销售收入31.47亿元，同比增长47.95%。分产品来看，医用耗材板块营收占比最大的疾控防护产品营收增长最多，除手术室感染控制产品营收同比减少以外（主要原因系疫情期间，接受手术的患者减少所致），该板块的高端敷料、传统伤口护理与包扎、消毒清洁另外三大产品营收都实现了不同程度的增长。具体来看，传统伤口护理与包扎产品同比增长27.50%且增速加快，主要原因系外贸渠道新增客户和单价提升以及电商渠道实现稳定增长；疾控防护产品营收占比43.65%，实现53.89%的增速，贡献71.80%的营收增长，从需求端来看，主要原因是国内点状疫情频发，对防护口罩和防护服的需求数量再次大幅增长；板块内营收增速最大的是高端敷料产品线，同比增速高达2.66倍，从供给端来看，主要原因系公司收购了国内高端辅料龙头隆泰医疗，贡献了6700万的销售收入，从需求端来看，根据公司披露高端敷料不含隆泰医疗仍增长约113%，主要原因系公司通过拓宽销售渠道和新增客户等方式实现产品大幅增长。
健康生活消费品业务收入上半年实现销售收入18.80亿元，营收增长贡献8.26%，同比增长5.10%，增速放缓，主要原因系2022年上半年度疫情对于线下门店客流冲击所致。无纺产品方面，拳头产品棉柔巾增速稳定且贡献最大，卫生巾在上半年疫情影响线下客流的情况下，承受压力仍实现10.72%的营收增速，主要原因系包装和产品面层升级和扩大销售渠道所致。有纺产品方面，婴童服饰、成人服饰、其他纺织消费品增速超10%，占比份额追赶棉柔巾，表现亮眼，结合婴童高景气赛道，有产品未来成长可期。
从地区划分角度来看，境外营收增速持续下降，上半年营收下降32.69%，占比减至14.48%，主要原因系海外市场对疫情防控放松，对防护产品需求下降；境内营收稳步上升，受益于国内疫情放空需求以及公司渠道力、产品力、品牌力的持续构建。
从渠道划分角度来看，境外防疫放松使得对于防疫物资的需求有所下降，对比来看，医疗板块中的国内渠道取得了迅速增长。由于品牌影响力提升，国内医院渠道同比去年收入增长167.11%，主要原因系防护产品质量受到客户高度认可，在国内点状疫情发生的情况下，公司快速抓住市场机会，在医院渠道的收入取得较大增长；国内直销渠道收入同比增长280.77%，主要是上半年度疫情反复，政府部分大量采购所致。而健康生活板块，由于疫情对于线下客流的影响以及原有渠道的成熟，除了加大对KA渠道的铺设以外，总收入贡献增长5.07%，较为稳定。
从季度的角度来看，由于二季度国内疫情较一季度有所缓解，线下消费氛围回暖，二季度营收增速10.45%，明显高于一季度0.53%的增速。即使是受疫情影响最大的健康生活业务板块， 得益于多元化布局线上、线下渠道，多平台多渠道优势互补，健康生活消费品板块第二季度实现销售收入9.90亿元，较上年同期增长2.00%。
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