3月9日，瑞尔集团宣布，将于3月9日至3月14日招股，拟发行4653万股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%，另有超额配股权15%。
招股价定为14.62港元，对应总市值85.03亿港币，按招股价14.62港币计算，市盈率为11.49。
每手买卖单位500股，打新入场费7384港币；上乙组需要申购800手，所需金额591万港币，顶头槌3436万港币。摩根士丹利、瑞银担任联席保荐人，预期将于3月22日挂牌上市。
一、公司简介
根据弗若斯特沙利文的资料，按2020年的总收入计，瑞尔集团是中国高端民营口腔医疗服务市场最大的口腔医疗服务提供商，且按同期的收入计，亦是中国整个民营口腔医疗服务市场的第三大口腔医疗服务提供商。
二、行业分析
近年来，人口老龄化及公众对口腔健康意识的提高，导致中国对口腔医疗服务的需求不断增长。
根据弗若斯特沙利文报告，中国口腔医疗服务的市场规模由2015年的人民币757亿元增加至2020年的人民币1,199亿元，年复合增长率为9.6%。预期市场规模将按年复合增长率19.9%继续增长，2025年年底前达到人民币2,998亿元。
三、公司财务分析
瑞尔集团过去三年营收年复合增长率为12%，去年上半年营收为8.4亿元，同比增长17%。
净利润方面，瑞尔集团过去三年均处于亏损状态，但亏损主要是上市股权开支所致，与主营业务无关。
主营业务开支方面应该看调整后利润，2021年开始扭亏为盈，但2021年二三季度净利润较2020年同比有所下滑。
四、一手中签率预测
截至发稿，瑞尔集团录得0.02倍认购，尚不足额。目前港股人气低迷，打新情绪再陷冰点，对新股发行很不利。不过瑞尔集团上市市盈率较低，仅有11倍左右，且招股期有5天，是个优势。
预计最终超购倍数在5--7倍左右，不触发回拨，一手中签率在50%左右。
五、其它亮点
1.公司投诉率大幅低于行业平均
瑞尔集团披露。于往绩记录期间，该公司接获合计672宗患者投诉，占同期进行的牙科治疗总数的0.016%，大幅低于行业平均水平约1.00%的投诉率。
2.公司品牌价值高
招股书显示，公司制定了瑞尔和瑞泰品牌的双品牌战略，为不同经济和区域背景的患者提供明确和独特的价值主张。瑞尔齿科是中国领先的高端口腔医疗服务品牌；瑞泰口腔是该公司快速增长中高端的品牌。
六、风险提示
1.毛利率低于同行
据瑞尔集团财报，该公司2019-2021年毛利率分别为15.2%、10.1%、24.1%，而此前在A股上市的牙科龙头公司通策医疗（600763），2020年医疗服务板块的毛利率高达45.78%。
2.口腔耗材将纳入医保集采
近日，国家医疗保障局副局长陈金甫在国务院政策例行吹风会上介绍，“种植牙集采从去年初就开始部署，研究种植牙体集采规程，现在方案基本成熟，也广泛听取了临床、企业和各地意见，准备今年上半年能够推出一个地方集采的联盟改革。”
由此看来，今年种植牙集采即将按下提速键，种植牙价格调控势在必行。
3.公司存在大量商誉资产
招股书显示，2019年、2020年及2021年9月30日，该公司商誉分别为人民币8940万元、9610万元及9850万元，分别占同期总资产的4.8%、5.0%及3.4%。倘若公司商誉出现大幅减值，可能会对公司财务状况产生不利影响。
4.牙科经营风险
招股书指出，公司存在受疫情影响、市场竞争激烈、监管加强等经营风险。
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