新年伊始，万象更新；随着2021年全面结束，新一年的市场交易即将开始。在站在新的市场市场起点，对于A股投资我们继续本着倚重逻辑梳理和行业研究为主线，进行主题研究和投资机会筛选。
过去一年，受全球流动性大幅宽松影响，大宗商品、现货、期货市场大涨，牛市盛况层出不穷。A股市场以上游资源为主的周期方向大涨，新能源主题在政策和通胀的双重驱动下表现强势，贯穿全年。那么今年，哪些行业会有具备主题性投资机会的预期？2020年以及2021年受疫情催化，医药医疗板块在走出了一波波澜壮阔的牛市之后，2021年后疫情时代医药医疗板块整体表现较弱。从今年全年看，医药医疗板块在今年整体跌幅超30%，部分医疗权重跌幅超50%，在全行业中按涨幅大小排名看整体涨幅排名靠后，跌幅居前。尤其，以医疗行业中跌幅明显，去年高企的估值劣势已经得到了充分消化，这给今年医药医疗行业带来新的投资机会。本期带来的就是经历和充分调整后的【医疗保健】行业板块机会梳理。
一、优质赛道、高成长阶段
医疗保健行业属于非常优质、牛股辈出的细分子行业，原因在于我国巨大的人口基数，且目前的中国人口结构开始显现明显的老龄化。在人口老龄化的趋势之下，医疗保健行业规模不断扩大趋势将长期存在。另外，医疗保健本身属于刚性需求，生老病死的自然规律让人们在生活水平不断提高下对健康保健的需求不断增长。而日益提升的生活水平给医疗保健行业增长也提供了坚实的基础；从目前行业阶段去看，未来医疗保健行业仍将保持高速增长阶段，行业复合增速据机构计算不低于20%。
二、跌出来的机会
过去几年，医疗保健行业一直处于主升趋势中，部分优质个股整体涨幅偏高；虽然行业景气度和趋势非常之好，但是给投资好的介入点却带来明显的难度。而去年后疫情时代，叠加新医改医保支出“腾龙换鸟”大背景，医药医疗细分子板块分化依旧明显。从涨跌特点上来看，中药、医疗服务板块涨幅居前，医药商业、生物制品、医疗器械跌幅较大。疫情受益及 CXO 板块表现突出，集采之下仿制药及高值耗材承压。涨幅位列医药板块前十的公司中除了新股和次新股外，还包括受益于新冠疫情的热景生物。医疗服务板块公司美迪西、博腾股份受益于 CXO 行业快速发展，业绩高速增长并带动估值提升形成戴维斯双击表现亮眼。受仿制药带量采购及高值耗材、器械集采等不利因素影响康弘药业、亚辉龙、甘李药业等全年表现较差。
高位回落，已具估值优势。当前医药生物板块 PE 估值由全年最高 49.8X 回落至 33.7X，已处近一年底部位臵。医疗服务板块 PE 为 75.4X，近一年 PE 最大值为 185.5X，最小值为 73.1X，目前约位于近十年的 50%分位水平。虽然静态来看医疗服务板块估值仍较高，但考虑到专科医院及 CXO 产业相关公 司业绩增速较高，行业发展趋势较好且政策免疫，目前估值已经较为合理。
三、行业趋势高增长不改，经济增长是医疗行业投资机会的基石
未来5-20年中国医疗卫生支出维持稳健增长。近年我国卫生投入持续走高，虽然从 2015 年到 2020 年，卫生总费用投入呈增长放缓趋势，但依然高于同期GDP增速。 2020 年全国卫生总费用达72175 亿元，同比增长 9.6%，我国卫生费用占 GDP 的比重持续提升，已从2003 年的 4.8%提升至 2020 年的 7.1%，与上年相比继 续呈现提升趋势。
医药工业受疫情影响逐渐消除，全年加速回暖。在复杂多变的经济形势 和竞争加剧的市场环境下，随着医改的深化，医保控费药品零加成、药品集 中采购、两票制等政策措施的加快推进及医药行业转型升级结构调整的不断深入，我国医疗保健行业进入整体增速放缓的新常态。近年我国医药制造总体经济运行平稳，根据国家统计局数据，2019 年全国规模以上医药制造业营业收入为人民币 24909 亿元，同比增长 7.8%，实现利润总额人民币 4120 亿元，同 比增长 6.9%，营收增幅高于全国工业平均值 1.9 个百分点。2020 年由于疫情影响，医疗保健行业营收出现下滑，但2021年已逐渐恢复，截至 2021年10 月份，我国医疗保健行业营业收入为 27529 亿元，同比增长 25.8%，利润总额为 5328 亿元，同比增长 78.7%。我们认为，在经济增速整体承压背景下，医疗保健行业增速总体虽然呈下降趋势但增长确定性高，有望穿越牛熊。
四、疫情影响消除，前三季度业绩向好；但股价逆势下跌显黄金坑
前三季度业绩整体恢复，高基数增速有所放缓。2021 年三季报医药生物 板块超过六成企业的业绩营收、归母净利润双涨，相较 2021 年 H1 该比例有 所下降，主要是由于部分公司去年三季度基数较高致使增速放缓。医疗生物板块 2021Q1-Q3营收增长 14.96%，归属净利增长 21.11%。去年前三季度受新冠疫情影响，不少企业的营收出现下滑，但由于疫情致使费用减少，利润 端表现较好（2020 年 Q1-Q3 医药板块整体营收增长仅为 2.09%，归母净利增 长 21.89%），目前医药板块公司已逐步恢复正常经营。
各细分板块中医疗服务板块营收及利润增长表现较为亮眼。其中 2021 前 三季度营收增长 37.35%，归属净利增长 59.57%；单 Q3 来看由于去年第三季 度基数较高，今年 Q3 营收及净利增长有所放缓但仍保持较快增长，其中营收增长 17.86%，归母净利增长 20.93%。
所以，综合2021年前三季度整体行业个股业绩表现看，整体普遍向好，业绩稳定增长。但是受制于集采和估值回归的双重挤压，股价均出现明显回落，整体行业个股跌幅在市场排名靠前，目前去看估值已经回落至合理区域，投资价值凸显。站在历史角度去看，目前已经成为非常难得的黄金坑位置，尤其是对细分行业龙头标的来看。
五、老龄化背景下下专科医疗服务需求持续提升，相关龙头公司长期受益
健康意识的增强及老龄化趋势下慢性病病例的激增促使人们尽早发现并采取主动预防措施从而促进医疗服务市场持续提升。从医疗服务需求上也出现结构化情况，医疗市场逐渐由疾病驱动的市场（即治疗已经生病的人）转型为健康驱动的市场（即提供医疗服务积极改善生存质量），消费型医疗（口 腔、眼科、医美等）呈现上升趋势。政策上，国家继续鼓励社会资本办医，民营专科医院受政策压制小，预计作为公立医疗机构重要补充的民营医疗机 构将持续蓬勃发展。
老龄化下消费型医疗服务保持快速增长：
我国已步入老龄化社会，且程度继续加深。当一个国家或地区 60 岁以上 老年人口占比超过 10%，或 65 岁以上老年人口占比超过 7%，意味着这个国 家或地区开始进入老龄化社会。根据联合国的统计资料，高收入国家已经在 1950 年之前进入老龄化社会，中等收入国家在 2015 年时进入老龄化社会。老 龄化逐步成为全球性的趋势，中国已于 1999 年进入了老龄化社会。
老龄化及就诊需求推动医院门诊量及住院人次稳定增长。此外，健康意 识的增强及慢性病病例的激增促使人们尽早发现并采取主动预防措施。从中 国医院门诊量数据来看门诊就诊人次已从 2015 年的 30.83 亿人次增长至 2019 年的 38.40 亿人次，期间复合增长率为 5.6%；住院人次从 2015 年的 1.61 亿人 次增长至 2019 年的 2.12 亿人次，期间复合增长率为 7.1%。
卫生支出快速提升，人均卫生费用持续增长。近年来，受我国人口老龄 化程度的加深、国内健康消费升级的加快、疾病谱的改变、大健康产业的发 展及相关医药行业政策驱动等因素影响，我国医药行业发展整体向好。自 2006 年以来，公共卫生支出（即政府和社会）呈逐年上升的趋势，人均卫生支出 也呈现出逐年上升的趋势，至 2020 年我国人均卫生支出达 5112 元/年，虽增 速在 2020 年降低至 9.49%首次低于 10%，但个人医药卫生支出保持稳定增长 的大趋势并未改变，个人医药卫生支持的持续增长将为医疗产业稳定增长奠 定基础。
消费型治疗支出占比逐年上升。可支配收入的增长及健康意识的提高， 促使医疗市场由疾病驱动的市场（即治疗已经生病的人）转型为健康驱动的 市场（即提供医疗服务以积极改善生活质量）。中 国消费型医疗服务的总市场规模由 2015 年的人民币 3,191 亿元扩大至 2020 年的人民币 8,838 亿元，年复合增长率为 22.6%。2021 年至 2025 年，预期将 以 22.9%的年复合增长率加速增长，到 2025 年底达到人民币 23,930 亿元。
民营专科医院板块恢复显著，Q3 受高基数影响增速有所下降。民营医院 相关公司去年上半年受新冠疫情影响较大基数较低，2020 年下半年开始板块 迅速恢复，2021 年随着疫情常态化，疫情对相关公司的业务影响也边际减弱， 民营专科医院龙头如爱尔眼科、通策医疗等相关公司上半年业绩增长尤为亮眼，但受去年三季度基数较高影响，2021年Q3 增长有所放缓。民营专科医院数量增长显著，消费型医疗服务支出占比逐年提升。在国 家鼓励社会办医以及人口老龄化及消费能力的提升的大背景下，民营专科医 院的发展表现尤为突出，成为我国医疗服务产业中重要的一部分。我国专科 医院的数量由2011年的4283家增长至2020年的9021家，年复合增长为8.6%， 快于期间医院总数 5.4%的年复合增长。而专科医院的诊疗人次也从 2011 年的 1.9 亿人次增长至 2019 年的 3.9 亿人次，期间复合增长为 9.4%。
综合而言：受益于经济稳健增长和人口老龄化趋势，医疗服务消费类型行业规模将不断扩张，相关公司在估值重回合理区间后整体机会突出。尤其在2021年市场风格大小市值个股表现切换后，2022年市场有望重回价值和大市值方向。所以，超跌的细分行业龙头价值突出，值得关注。
案例点评：
1、例如：新华医疗，山东新华医疗器械股份有限公司主要从事消毒灭菌设备等医疗器械、制药装备的生产与销售，以及医疗医药服务.主要产品有医用灭菌设备、清洗消毒设备、灭菌耗材、消毒供应中心工程、非PVC大输液全自动生产线、制药灭菌设备、自动输送系统、过程控制管理系统、医用电子直线加速器、放射治疗模拟机、治疗计划系统、多叶光栅和后装治疗机等。公司感染控制设备的品种和产量已稳居国内第一，以医用电子直线加速器为代表的放疗系列产品，处于国内领先水平。
股东结构：背后资本属于山东省国资委，而其十大流通股东中基本为国资和外资身影。且近6个季度股东户数明显下降，筹码集中度明显提升。
财务状况：截至2022-01-03，6个月以内共有 1 家机构对新华医疗的2021年度业绩作出预测，预测2021年每股收益 1.39 元，较去年同比增长 139.66%， 预测2021年净利润 5.67 亿元，较去年同比增长 142.16%。
2、例如：山东药玻，国内规模最大的药用玻璃包装企业，主营业务为各种药用玻璃包装产品的研发、生产和销售，产品包括模制瓶系列、棕色瓶系列、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶、预灌封等，千余种规格，涵盖从玻璃瓶到丁基胶塞、到铝塑组合盖一整套的药用包装产品，能满足不同客户的需求，在行业内具有规模优势。
股东结构：十大流通股东基本为公募和知名私募机构；其中在不断逆势增持的香港中央结算等外资机构。代表该股未来成长性依旧突出，业绩表现稳健。
业绩预测：截至2022-01-03，6个月以内共有 9 家机构对山东药玻的2021年度业绩作出预测，预测2021年每股收益 1.12 元，较去年同比增长 17.89%， 预测2021年净利润 6.63 亿元，较去年同比增长 17.54%。
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