在本篇报告中，我们对医药生物领域相关存量品种进行梳理。医药行业作为典型的长坡厚雪赛道，尤其是创新药、CXO、高端医疗器械、消费医疗等，长期以来一直是投资者广泛关注的核心领域。

在转债市场中，医药品种规模和只数位居前列，医药产业链标的同样是不容忽视的一环，同时考虑到近期康泰转2、健帆转债、卫宁转债等优质新券陆续发行补充，本文将系统对较为繁杂的医药产业链进行详尽梳理。

医药产业链可大致分为，上游原料药&中药材、中游医药研发生产、下游医药商业及服务等三大板块。

上游原料药板块，原料药又可细分为大宗原料药和特色原料药。其中，特色原料药存量品种具有相对较高关注价值，主要包括健友转债&健20转债、美诺转债等，此外，在预案层面，科伦药业（大宗原料药）也具有一定关注价值。

中游医药研发生产涉及细分领域较多，主要包括医药制剂和医疗器械领域。医药制剂又可细分为中药&中成药、传统化学药、疫苗&创新药等。医疗器械又可划分为医疗设备及耗材、防护设备及耗材、诊断&监测设备及耗材等。

医疗设备&耗材板块，血液灌流领域龙头品种——健帆转债具有一定关注价值。

医疗诊断&监测方面，体外诊断细分领域POCT龙头品种——万孚转债具有相对较高关注价值。

疫苗&创新药产业链领域，建议主要关注非免疫规划疫苗新券品种——康泰转2及分子砌块品种——药石科技等预案标的。

传统化学药和中成药领域则较为缺乏优质新券补充。

下游医药商业及服务存量标的则主要分布在医药流通和医疗IT领域。

医疗IT板块，积极拓展“互联网+”的医疗IT龙头——卫宁转债具有较高关注价值。

医药流通板块，以零售药房为主的大参转债和以医药批发为主的柳药转债具有一定配置价值。

核心假设风险。疫苗接种进度不及预期；带量采购政策出现超预期变化；医药研发进度不及预期。

在本篇报告中，我们对医药生物领域相关存量品种进行梳理。医药行业作为典型的长坡厚雪赛道，尤其是创新药、CXO、高端医疗器械、消费医疗等，长期以来一直是投资者广泛关注的核心领域。

在转债市场中，医药品种规模和只数位居前列，医药产业链标的同样是不容忽视的一环，同时考虑到近期康泰转2、健帆转债、卫宁转债等优质新券陆续发行补充，本文将系统对较为繁杂的医药产业链进行详尽梳理。

医药产业链可大致分为，上游原料药&中药材、中游医药研发生产、下游医药商业及服务等三大板块。结合存量转债分布，上游原料药又可细分为大宗原料药和特色原料药，在印度（原料药主要产国）疫情反复的背景之下，而我国作为原料药大国，相关板块具有一定关注价值。中药医药研发生产涉及细分领域较多，主要包括医药制剂和医疗器械领域。医药制剂又可细分为中药&中成药、传统化学药、疫苗&创新药等。医疗器械又可划分为医疗设备及耗材、防护设备及耗材、诊断&监测设备及耗材等。下游医药商业及服务存量标的则主要分布在医药流通和医疗IT领域。

从存量品种价位结构来看，医药产业链各环节存量品种大多规模偏小，绝大多个券价格分布在130元以内，溢价水平分化较大。细分各行业来看，除传统化学药、中成药之外，各细分行业的存量个券数量均不算多，且价位结构之间存在一定分化。其中，特色原料药、医疗设备、防护耗材品种的绝对价格处在相对高位。

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上游原料药：关注特色原料药存量品种

原料药方面，存量品种主要包括特色原料药板块的健友转债&健20转债、美诺转债、华海转债、同和转债等，以及大宗原料药板块的现代转债、溢利转债、兄弟转债等。其中特色原料药存量品种具有相对较高关注价值。此外，在预案层面，科伦药业（大宗原料药）也具有一定关注价值。

（一）特色原料药：整体存量品种具有相对较高关注价值

健友转债&健20转债，正股健友股份是肝素原料药龙头企业，同时也是国内少数同时通过美国FDA和欧盟EDQM认证的肝素原料药生产商之一。肝素最终产品形式为达肝素钠、依诺肝素钠、那屈肝素钙等肝素制剂，主要应用于抗凝血和抗血栓等。公司客户主要包括Pfizer、Sanofi、Sagent、Sandoz等全球主要肝素制剂生产企业。

肝素原料药方面，根据公司2020年年报，受新冠疫情、肝素原料药价格上涨和公司肝素粗品库存战略等因素影响，公司2020年标准肝素原料药销量同比减少44.77%，但毛利率同比提升14.39pct，带动公司整体毛利率达到历史最高水平，且高于同行约15%-20%。肝素制剂销量方面，在国内市场，公司2020年依诺肝素钠制剂销量超过1000万只，较2019年增长25%。在美国市场，2019年底公司肝素及低分子肝素制剂获批上市；2020年公司肝素类制剂销量接近3000万只，市占率达到20%。

此外，公司在抗肿瘤、抗感染、泌尿系统、麻醉药领域也有所布局，和国际知名药企合作开展CDMO业务。截至2020年底，公司在美国市场非肝素类注射剂领域已有19个注射剂药品批件，对应总体年销售额约40-50亿美元。

业绩方面，公司2021Q1共实现营收8.83亿元，同比增长20.28%；实现归母净利润2.73亿元，同比增长33.51%。

转债方面，健友转债和健20转债价位结构相仿，绝对价格距理论价格上限尚有一定空间，但估值在同等资质和平价品种之中处于相对较高水平。

美诺转债，正股美诺华主要从事特色原料药（含中间体）、原料药（含中间体）CDMO和制剂三大业务，主要产品覆盖心血管、中枢神经、胃肠消化道等领域，客户包括KRKA、Servier、Bayer、GEDEON RICHTER、SANOVEL等国际制药企业。

原料药方面，根据公司2020年年报披露的信息，公司沙坦类产品全球市占率近20%，培哚普利系列产品超过60%，瑞舒伐他汀系列产品近50%。同时公司新产品加速研发注册。2020年，公司阿托伐他汀钙、米氮平无水物获得欧盟CEP（欧洲药典适用性认证）证书；培哚普利、普瑞巴林通过国内审评审批，阿哌沙班、维格列汀、利伐沙班等7项产品已在国内CDE（国家药品监督管理局药品注册技术审评机构）登记；新增在研产品25项，涉及中枢神经类、内分泌类、抗细菌类等领域。

原料药CDMO业务方面，2020年，公司与恒瑞医药、亿帆医药等100多家国内外医药企业建立业务合作，正在进行的项目有175项。此外，公司于2021年4月23日公告，公司与默沙东旗下子公司英特威就宠物药、兽药、动物保健相关领域签订十年合作协议。

转债方面，美诺转债即将于7月20日进入转股期，目前绝对价格距理论价格上限尚有一定空间。

华海转债，正股华海药业是国内特色原料药的龙头，主要产品包括心血管类、精神障碍类、神经系统类及抗感染类等特色原料药，尤其是在心血管药物领域，公司是全球主要的普利类、沙坦类药物供应商。

转债方面，截至2021年7月16日，华海转债的绝对价格处于偏债区间，且估值较高，未来需要较为明显的正股行情驱动。

（二）大宗原料药：存量个券在不同细分领域均有所布局

大宗原料药领域方面，现代转债在抗生素原料药及中间体，溢利转债在甾体激素原料药、兄弟转债在维生素类原料药等领域有所布局。

预案层面，科伦药业则在6-APA类抗生素等大宗原料药领域有所建树，并于6月18日公告拟将子公司伊犁川宁（原料药实施主体）分拆至创业板上市。